한국형 블랙먼데이, 지금이 바닥일까? 2018년 폭락장과 비교해 본 앞으로의 증시 시나리오

요즘 국장 보면서 밤잠 설치고 심장이 철렁했던 분들 정말 많으셨을 겁니다. 하루가 머다 하고 서킷브레이커와 사이드카가 번갈아 터지고, '한국형 블랙먼데이'라는 말이 뉴스 헤드라인을 도배할 정도로 증시가 사정없이 무너졌으니까요.
대체 잘 나가던 시장이 왜 갑자기 이렇게 흔들리는 건지, 2018년 미중 무역전쟁 때랑 비슷한 것 같은데 과거 사례에 비추어 보면 앞으로 주식시장이 어찌 될지 답답하고 불안한 마음에 역사적 흐름과 함께 차근차근 짚어봤습니다.
원래 금융 역사가 증명하는 하락장의 표준적 사이클은 각 단계별로 일정한 기간을 거치며 보통 1년에서 1년 2개월이라는 긴 시간에 걸쳐 진행되곤 합니다.
1단계: 금리나 관세 불확실성으로 인한 단기 변동성 및 박스권 장세 (약 9개월 소요)
2단계: 경기 및 기업 실적 불안이 가시화되면서 나타나는 지수 대폭락장 (약 3개월 소요)
3단계: 시장 폭락을 견디지 못한 중앙은행의 완화 전환 선언 및 금리 인하 피벗 (약 1~2개월 소요)
4단계: 유동성 공급에 힘입은 증시 대세 반등 및 전고점 완전 회복 (약 4개월 소요)
많은 분들이 지금 상황을 보면서 2018년 폭락장을 자연스럽게 떠올리곤 합니다. 당시에 트럼프 1기 행정부의 매서운 대중 관세 폭탄 선언에 미 연준의 공격적인 금리 인상이 더해지면서, 증시는 9개월간 1단계 변동성을 거쳐 4분기 들어 3개월간 매서운 2단계 대폭락장을 맞았거든요.
당시 한국 코스피는 대외 악재를 선제적으로 맞으며 1년 내내 힘을 쓰지 못했고, 미국 S&P500 지수마저 4분기에 20% 가까이 폭락하며 시장이 마지막 비명을 질렀습니다. 그러고 나서야 2019년 초 연준이 손을 들고 "금리 인상을 멈추고 시장에 유연하게 대응하겠다"며 3단계 피벗을 선언했죠. 그 결과 불과 4개월 만에 증시는 4단계 대세 반등으로 돌아서며 전고점을 회복하는 기염을 토했습니다.
그렇다면 지금 우리 증시는 이 4단계 사이클 중 과연 어디에 위치해 있을까요?
현재 한국 증시는 대외 악재와 국내 파생 수급 폭쇄가 한꺼번에 터지며 이미 2단계(실적·경기 공포 및 선제 대폭락)의 매를 아주 깊게 맞은 상태입니다.
하지만 2018년과 유심히 비교해 보면 투자자 입장에서 반드시 알아야 할 결정적인 차이점이 두 가지 있습니다.
첫째는 금리의 현재 위치와 방향성입니다. 2018년은 연준이 기준금리를 매달 올려치던 '진짜 긴축 진행형' 시기였지만, 지금은 새로운 금리 인상이 시작된 게 절대 아닙니다. 이미 과거의 금리 인하를 거쳐 동결 상태로 멈춰 선 것이고, 인플레이션이나 관세 재발 때문에 "혹시 다시 금리를 올릴지도 모른다"는 소문과 공포감만 돌고 있는 단계입니다.
둘째는 이번 우리 증시 폭락을 만들어낸 진짜 원인입니다. 이번 폭락은 2018년 같은 순수한 대외 거시경제 악재 때문이라기보다, 국장 내부의 독특한 기현상에서 터진 측면이 훨씬 큽니다. 바로 삼성전자와 SK하이닉스 단일종목 2배 레버리지 ETF에 엄청난 개인 빚투 자금이 몰리면서 벌어진 수급 발작이었습니다.
레버리지 상품은 주가가 하락하면 운용사가 비율을 맞추기 위해 보유 주식을 강제로 더 팔아야 하는 '음의 복리'와 'Short Gamma' 구조를 가지고 있습니다. 본주 주가가 조금 내리자 운용사들의 강제 매도 물량이 종가 무렵 폭탄처럼 쏟아졌고, 이 물량이 다시 삼성전자와 SK하이닉스의 주가를 눌렀습니다. 여기에 개인 투자자들의 신용 융자 반대매매까지 다음 날 아침 개장과 동시에 시장가로 연쇄 폭발하면서 글로벌 증시 대비 우리 증시만 독보적으로 털려 나간 겁니다.
대한민국 증시 역사상 코스피 시장에서 연이틀 연속 서킷브레이커가 발동된 적은 1998년 제도 도입 이후 이번이 처음이었습니다. 이건 단순한 쉬어가기식 조정장이 아니라, 과도하게 꼬여 있던 빚투와 레버리지 수급이 연쇄적으로 터진 명백한 수급발 2단계 대폭락장이 맞습니다.
그렇다면 IMF나 2008년 금융위기처럼 경제 시스템 자체가 무너진 게 아니라면, 이제 폭락이 끝났으니 곧바로 예전 전고점을 뚫는 4단계 대세 폭등장이 바로 찾아올까요?
결론부터 말씀드리면, 반대매매와 강제 청산 물량이 시장에서 다 털리고 나면 비이성적으로 떨어진 주가를 메우기 위한 강한 V자 기술적 반등은 반드시 찾아옵니다. 시스템 위기가 아닌 수급 위기였기 때문에 저가 매수세와 숏커버링이 유입되며 매수 사이드카가 걸릴 정도의 급반등이 나오는 것은 자연스러운 현상입니다.
하지만 그 반등 이후 곧바로 전고점을 뚫어버리는 4단계 직행 폭등장으로 가기에는 넘어야 할 산이 여전히 많습니다.
무엇보다 진짜 대세 상승인 4단계로 진입하려면 약 1~2개월에 걸쳐 중앙은행이 금리를 내리고 유동성을 푸는 3단계 피벗이라는 관문을 거쳐야 하는데, 연준은 여전히 물가 눈치를 보며 금리를 동결하고 있기 때문입니다. 게다가 이번 폭락으로 국장을 받치던 개미 투자자들의 실탄이 반대매매로 크게 깎였고, 지수 상단에는 "본전만 오면 팔겠다"는 악성 매물대가 겹겹이 쌓여 있습니다.
그렇다면 우리는 앞으로 시장을 어떻게 바라보고 대응해야 할까요?
결국 지금 국장은 수급 청산에 따른 1차 V자 기술적 반등을 거친 뒤, 상단의 악성 매물대를 소화하며 진짜 체력이 좋은 기업들을 가려내는 지루한 박스권 형태로 흘러갈 가능성이 높습니다. 이 과정에서 환율이 안정을 찾고, 신용 잔고가 충분히 비워지며, 중앙은행의 완화적 신호(3단계)가 확인되는 시점이 와야 비로소 우리가 기대하는 4단계 대세 상승장으로 연결되는 것입니다.
역사가 말해주듯 수급으로 꼬여 터진 장세는 결국 시간이 지나며 제자리를 찾아갑니다. 다만 지금이 2단계 폭락의 한가운데이자 3단계로 넘어가는 길목임을 인지하고, 단기 반등에 취해 무작정 다시 빚을 내어 달려들기보다는 이번 반등 구간을 활용해 포트폴리오의 빚을 줄이고 실적이 확실한 우량주 위주로 자산을 정비하는 지혜가 필요한 시점입니다.